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公牛集团的寒冬：小米跨界蚕食只是焦虑表象，真正危机在于赛道规则已被改写

虎嗅 · 2026年8月31日 02:32 UTC

今年上半年，公牛集团以侵害实用新型专利权为由，将小米通讯、小米生态链企业青米科技、线下渠道商博易通信、线上平台天猫四家公司一并送上被告席。 这场诉讼的时机很微妙，2025年Q2至Q4公牛营收同比分别下滑7.37%、4.44%、9.44%，直到2026年Q1才止跌，而二季度在低基数下增速也仅为2.1%。2025年是公牛近年来首次出现年度营收负增长，从时间节点来看，专利诉讼和业绩下滑同时发生，很难让人相信这只是简单的巧合。 透过现象看本质，这场围绕专利诉讼的背后，我们认为实际是公牛正面对双重挤压——地产下行拖累主业、小米跨界蚕食利润。一纸诉状只是焦虑的表象，真正的危机在于赛道规则已经被改写，但公牛还没找到解题的办法。 我们的核心观点如下： 1.公牛主业营收与地产交易活跃度直接挂钩，业务过度集中，抗周期能力薄弱。…